Vietnam : la cible de 10 % de croissance met la politique monétaire sous tension

Hanoï vise une croissance à deux chiffres alors que l'inflation frôle déjà son plafond officiel. Pour concilier les deux, la banque centrale assouplit ses règles de crédit, au prix de fragilités croissantes dans le système bancaire.

Un objectif de croissance qui impose son tempo

Avec 8,18 % de croissance du PIB au premier semestre 2026, le Vietnam a signé son meilleur début d'année depuis 1998. L'objectif annuel de 10 % suppose pourtant 11,59 % en glissement annuel au second semestre. Ce décalage structure l'arbitrage des autorités monétaires.

Une inflation sans marge de sécurité

Sur huit mois, l'inflation atteint 4,45 %, pour une cible de 4,5 %. Les prix accélérant habituellement en fin d'année, elle pourrait dépasser 5 %. Dans le même temps, le rendement des obligations d'État à dix ans s'établit entre 4,3 % et 4,5 %, soit 0,5 à 0,9 point de plus qu'un an plus tôt, tandis que les taux débiteurs dépassent encore 10 %.

Assouplir les règles plutôt que resserrer

L'investissement requis, de l'ordre de 40 % du PIB, absorbe des capitaux que des dépôts à croissance lente ne fournissent pas. Le crédit n'a progressé que de 10,24 % depuis fin 2025, loin de la cible de 15 %. La banque centrale a donc multiplié les ajustements. Les dépôts du Trésor ont été intégrés au calcul du ratio crédits/dépôts, jusqu'à 50 % depuis le 1er août. La part des fonds courts utilisable pour les prêts à moyen et long terme est passée de 30 % à 40 %. Le ratio du système avoisinait pourtant 115 % au premier semestre, contre un seuil réglementaire de 85 %.

Le mécanisme est clair. Ces mesures élargissent la capacité de prêt, mais les fonds à moyen et long terme ne représentent que 20 % des dépôts. Le décalage d'échéances s'aggrave, avec un risque systémique et une pression inflationniste à la clé. Il entretient aussi le haut niveau des taux que le gouvernement voudrait voir reculer.

Budget et change : des forces contraires

Les finances publiques tirent dans l'autre sens. Les recettes atteignent 80 % de l'estimation annuelle, les dépenses 50,9 %, d'où un excédent d'environ 16 milliards de dollars. L'investissement public n'est décaissé qu'à 51,2 % du plan. Cette liquidité immobilisée au Trésor réduit les fonds disponibles pour l'économie, ce qui va à l'encontre d'une orientation accommodante.

Le change reste étonnamment calme malgré un déficit commercial de 20,46 milliards de dollars, contre un excédent de 14,02 milliards un an plus tôt. Les investissements directs étrangers décaissés (17,25 milliards, +12 %) y contribuent.

Des limites à garder en tête

Le dossier ne contient aucune donnée sur l'emploi vietnamien ni sur le taux directeur de la banque centrale. L'analyse repose en outre sur une seule lecture experte. La tendance monétaire est donc déduite des mesures réglementaires et des rendements de marché, et non d'une décision de taux.

Ce que l'on peut raisonnablement conclure

Les indicateurs de 2026 décrivent une politique monétaire accommodante par la voie réglementaire, sous contrainte d'une inflation proche de son plafond. Le principal danger est financier : un système bancaire qui finance du long avec du court. La stabilité du change est un atout, mais elle ne remplace pas une base macroéconomique saine pour tenir la trajectoire de croissance visée.

Cet article a ete redige avec l assistance de l intelligence artificielle et verifie par notre equipe editoriale.