Un shock energético que no se disipa

Ocho meses después del inicio de la guerra entre Estados Unidos e Irán, el estrecho de Ormuz sigue siendo la variable que condiciona todo lo demás. El mes de octubre registró más de 30 incidentes marítimos en la zona, frente a 14 en septiembre. El barril de Brent se mantiene cerca de 115 dólares, un nivel que la mediación conjunta de Qatar y Pakistán contribuye, por ahora, a contener.

El coste del transporte dice mucho de la tensión. Las tarifas de flete de los grandes petroleros han aumentado más del 1.600 % este año. La referencia TD3C, que mide la ruta Golfo-China, pasó de unos 400 puntos a finales de julio a cerca de 1.320 en octubre. Los buques que cruzan Ormuz ganan ahora más de 1,4 millones de dólares al día. Un trayecto Arabia Saudí-China cuesta todavía unos 33 dólares por barril, y las demoras regionales alcanzan 1 millón de dólares diarios.

Del surtidor al índice de precios

Este encarecimiento del transporte y del crudo se traslada a los precios al consumo. En Estados Unidos, el índice de precios de septiembre se aceleró más de lo previsto, impulsado por la energía. El diésel se sitúa en 6,30 dólares el galón. Por sexto mes consecutivo, la inflación supera el avance de los salarios: el poder adquisitivo real retrocede, por tanto, de forma continua.

El mercado laboral no compensa. La economía estadounidense solo creó 29.000 empleos en septiembre, frente a los 90.000 que esperaban los economistas. Los hogares pierden a la vez poder adquisitivo y visibilidad sobre sus ingresos. Las encuestas de opinión lo reflejan. La proporción de republicanos que considera que la política económica del presidente ha agravado la situación pasó del 18 % en enero al 35 % en octubre. La de quienes anticipan un deterioro a un año pasó del 14 % al 25 %. En un electorado habitualmente indulgente con el ejecutivo, este giro señala un malestar que trasciende las divisiones partidistas.

Francia: confianza en mínimos, indexación bajo vigilancia

En Francia, el Insee señala que la confianza de los hogares en octubre está en su nivel más bajo desde 2013. El indicador sintético pierde 5 puntos. El saldo de opinión sobre la situación financiera futura cae 9 puntos y el relativo a la situación reciente retrocede 6 puntos. El director del departamento de análisis y previsiones del OFCE, Eric Heyer, extrae la consecuencia: sin confianza, los hogares ahorrarán más de lo habitual y consumirán menos. Cita entre las palancas un desbloqueo de Ormuz para hacer retroceder el petróleo, o la adopción de un presupuesto para 2027.

El caso francés muestra también los mecanismos de indexación. El salario mínimo se revalorizó un 1,18 % el 1 de enero de 2026, y después un 2,41 % el 1 de junio, porque la inflación había superado el umbral legal del 2 % desde la revalorización anterior. Desde el 1 de junio, la inflación acumulada es solo del 0,94 %. Sigue, por tanto, por debajo del umbral, pero el Gobierno estudiaría anticipar la subida prevista para enero. La diferencia con la situación estadounidense es notable: allí la inflación es más fuerte, mientras que los salarios franceses están parcialmente protegidos por la regla de indexación.

Unos mercados que aguantan, por ahora

Ante este panorama, los mercados financieros muestran una calma relativa. El FTSE MIB milanés se sitúa en 49.628 puntos, con una subida del 0,90 %. El diferencial entre los BTP italianos y los Bunds alemanes a diez años se sitúa en 114,67, y el euro cede un 0,41 % frente al dólar, hasta 1,113. Nada en estas cifras dibuja una crisis de desconfianza. El crédito a largo plazo sigue también abierto para los prestatarios sólidos. Yinson Production captó 1.458 millones de dólares a 13,3 años, a un precio del 98,164 % del nominal y con un cupón fijo del 6,517 %. Las agencias asignaron calificaciones esperadas de BBB+ y Baa2. Los inversores aceptan, pues, una rentabilidad superior al 6,5 % por unos flujos de caja considerados muy visibles.

Esta emisión resulta útil como termómetro. Demuestra que el capital a largo plazo existe, pero a un precio que refleja el entorno actual de tipos y de riesgo. El expediente no contiene, en cambio, ningún nivel de tipo director ni de rendimiento soberano. No se puede medir aquí, por tanto, la parte del endurecimiento que vendría de los bancos centrales. Un analista estima que la Reserva Federal debería subir sus tipos pero probablemente no lo hará. La información es demasiado escasa para fundamentar una conclusión, pero subraya el dilema: combatir una inflación de origen energético mientras el empleo se debilita.

Lo que podría hacer cambiar el escenario

Varios elementos matizan la lectura de un círculo vicioso inevitable. El Brent está por ahora limitado por los esfuerzos de mediación. La OPEP+ debería mantener sus objetivos de producción de diciembre tras haber completado la recuperación de 1,65 millones de barriles diarios. La inflación francesa sigue siendo moderada. Y las acciones aún no han penalizado el deterioro de la confianza.

Pero los riesgos son asimétricos. Los mercados petroleros anticipan una posible escalada tras las elecciones estadounidenses del 3 de noviembre. Los ataques ya no se dirigen solo a los buques que intentan cruzar discretamente por Ormuz: un petrolero fue alcanzado en la zona económica exclusiva iraquí. El conflicto entre Arabia Saudí y los hutíes añade un frente, con un ataque reivindicado contra la refinería de Ras Tanura, con una capacidad de 550.000 barriles diarios. Cada acontecimiento de este tipo se repercute rápidamente en el flete, el crudo y, con retraso, en los precios al consumo.

Una divergencia que vigilar

Lo que muestra el expediente es menos una crisis financiera que una brecha creciente entre la economía real y los mercados. Por un lado, unos hogares cuyo poder adquisitivo se contrae y cuya confianza se resquebraja, tanto en Francia como en Estados Unidos. Por otro, unos índices bursátiles estables y un crédito accesible para los emisores de calidad. Esta brecha puede durar mientras el Brent se mantenga contenido y los mercados apuesten por una desescalada. Se cerraría bruscamente en caso de un nuevo repunte energético, que reforzaría a la vez la inflación y la prudencia de los consumidores. Las cifras disponibles no permiten fechar ese giro, pero señalan su principal detonante: Ormuz.

Este artículo ha sido redactado con la ayuda de la inteligencia artificial y verificado por nuestro equipo editorial.