Una renta de guerra bien visible en las cuentas

El tercer trimestre de 2026 ilustra cómo una perturbación de la oferta se transforma en beneficios. Shell ha visto duplicarse su beneficio hasta los 10.800 millones de dólares, mientras que TotalEnergies anuncia 8.200 millones de dólares en el trimestre. Ambas majors firman su mejor resultado trimestral desde 2022, y algunas organizaciones ya reclaman un impuesto extraordinario.

El refino es lo más espectacular. PBF Energy, que explota seis refinerías estadounidenses, ha obtenido 1.530 millones de dólares de beneficio neto, frente a 170 millones un año antes. Su margen bruto alcanza los 34,56 dólares por barril, cuando un año atrás se mantenía en un solo dígito. El título ha ganado más del 170 % desde enero.

El mecanismo: escasez física y después márgenes

La cadena causal es sencilla. Las perturbaciones de las exportaciones del Golfo hacen escasear el crudo y los productos refinados, los precios y los márgenes suben, y las compañías que poseen barriles o capacidad de refino se benefician. Los inversores lo han entendido: Carlos Slim se ha desprendido de más de 1.150 millones de dólares en acciones petroleras estadounidenses este año, de los cuales unos 820 millones corresponden a PBF, al tiempo que conserva participaciones de unos 1.400 millones.

El Golfo se normaliza

El mismo mecanismo actúa en sentido inverso cuando los flujos regresan. Imágenes por satélite han mostrado nueve superpetroleros amarrados en las terminales saudíes del Golfo, lo que supone una capacidad de unos 18 millones de barriles, el nivel de cargamentos más alto desde el inicio de las hostilidades. Paralelamente, las exportaciones petroleras de Oriente Medio habrían vuelto a sus niveles previos a la guerra. Cuanto más se acerca la oferta a la normalidad, menos se justifica la prima de escasez, y los márgenes de refino observados este trimestre resultan difíciles de mantener.

Un mercado gasista europeo todavía inestable

Los datos de flujos físicos hacia Alemania confirman la volatilidad. En Emden, la entrada noruega alcanzaba los 432 millones de kWh diarios el 23 de octubre, para situarse en 127,7 millones al día siguiente. En Oberkappel, la salida austriaca pasó de 134,3 a 32,7 millones de kWh diarios. Estas diferencias pueden reflejar tanto publicaciones parciales como un repliegue real.

Lo que los datos no dicen

Se imponen varias limitaciones. El expediente no contiene ningún precio actual del crudo o del gas, por lo que la erosión de la renta no está cuantificada. Los cargamentos saudíes solo cubren una jornada y nada garantiza que se repitan. Por último, nada vincula directamente los flujos gasistas observados con los beneficios petroleros.

La conclusión razonable es la siguiente: el conflicto explica los beneficios récord del trimestre, y los primeros indicios de retorno de las exportaciones del Golfo apuntan a que esta renta podría reducirse. El ritmo de esa normalización está aún por medir.

Este artículo ha sido redactado con la ayuda de la inteligencia artificial y verificado por nuestro equipo editorial.