Una demanda que supera la oferta

Masdar, la energética de Abu Dhabi, ha colocado en Londres su primer bono azul: 600 millones de dólares a cinco años, con una calificación AA-. El libro de órdenes alcanzó los 1.500 millones de dólares, lo que supone una sobresuscripción de 2,5 veces. Los fondos se destinarán a proyectos renovables marítimos. Iberdrola, por su parte, ha captado 1.600 millones de dólares en bonos verdes en el mercado estadounidense, en dos tramos de 800 millones. La demanda superó los 5.000 millones de dólares, más de tres veces la oferta, según la empresa.

La calidad de firma como filtro

Ambas operaciones comparten un denominador común: emisores sólidos, proyectos renovables identificables y flujos de ingresos previsibles. Ahora bien, los tipos a los que se financian los Estados se encuentran, en numerosos países, en sus niveles más altos en décadas. En este contexto, la solidez del emisor y la legibilidad de los proyectos financiados sirven de criterio de selección a los inversores. Nuestra lectura es que la etiqueta atrae, pero la calidad crediticia y la visibilidad de los ingresos determinan la avalancha de órdenes. El contexto energético, con un Brent a 109,44 y un WTI a 99,92, recuerda además la dimensión económica de la transición, sin que pueda deducirse una relación directa con estas suscripciones.

La adaptación, fuera de los libros de órdenes

Los proyectos sin ingresos propios siguen otra lógica. En Camerún, el programa de adaptación al cambio climático de la cuenca del Níger ha adjudicado cuatro contratos de embalses de agua pastoral por 2.439 millones de francos CFA, un 1,71 % por debajo de la estimación inicial de 2.481 millones. La financiación se apoya en un préstamo concesional del Fondo Africano de Desarrollo, completado con fondos de contrapartida para los impuestos. Las obras deben abastecer al ganado en la estación seca, pero no generan flujos de ingresos titulizables.

En Brasil, el Gobierno contempla compartir con los concesionarios privados las pérdidas derivadas de fenómenos climáticos extremos que superen la cobertura de los seguros en puertos y aeropuertos. Las inundaciones de 2024 en el aeropuerto Salgado Filho de Porto Alegre sirven de ejemplo. El ministro Tomé da Franca aspira a una firma antes de finales de noviembre. La propuesta no fija, sin embargo, ni porcentaje, ni importe, ni fuente de financiación: el Estado se convierte en asegurador de última instancia sin que su compromiso esté cuantificado.

Lo que estos datos no dicen

Dos emisiones no conforman un mercado. El expediente no aporta ni volúmenes agregados de financiación sostenible, ni diferencial de rendimiento respecto a bonos convencionales, y por tanto ninguna medida de una eventual prima verde. La cifra de Iberdrola la publica la propia empresa. Nada establece tampoco que Camerún y Brasil sean representativos de la adaptación mundial.

Una conclusión proporcionada

Los hechos convergen hacia una constatación prudente: los capitales de mercado se concentran en emisores sólidos y proyectos con ingresos legibles, mientras que la adaptación depende de ventanillas públicas y concesionales. Queda por verificar, sobre una muestra más amplia, si esta brecha se agranda o si nuevos mecanismos de reparto de riesgos, como el que prepara Brasilia, logran reducirla.

Este artículo ha sido redactado con la ayuda de la inteligencia artificial y verificado por nuestro equipo editorial.