IA : le coût du capital, talon d'Achille d'un boom financé à crédit
Entre retournement des semi-conducteurs et financements géants, le coût du capital devient le principal risque du boom de l'IA. Analyse des faits.
Une vague de capitaux sans précédent
Les besoins de financement de l'IA se chiffrent désormais en trillions. Le patron de Morgan Stanley évoque un investissement de 10 000 à 15 000 milliards de dollars sur la prochaine décennie. Dans les faits, les banques structurent déjà des véhicules géants : Bank of America, Blackstone, Citi et Morgan Stanley ont annoncé un montage de 63 milliards de dollars pour financer de la capacité de calcul, en partenariat avec Broadcom. Ce montage est un signal fort : le boom ne se finance plus seulement sur les flux de trésorerie des géants technologiques, mais de plus en plus sur le crédit.
Le prix de l'argent change de nature
C'est là que le mécanisme se grippe. Mi-octobre, le baril a touché 110 dollars, relançant les craintes d'inflation. Les semi-conducteurs américains ont enchaîné huit séances de baisse, la plus longue série depuis 2008, soit environ 16 % de perte pour l'indice sectoriel, tandis que le Nasdaq 100 signait sa pire semaine depuis avril 2025. Début novembre, les rendements à dix ans restent élevés : 4,91 % aux États-Unis, 4,90 % en France, contre 3,29 % en Allemagne.
Dans ce contexte, plusieurs dirigeants réunis à Hong Kong décrivent la même évolution. Le patron de DBS parle d'un coût du capital « repricé », en particulier aux États-Unis, pour l'IA, les data centers et les puces. Celui de Schroders redoute des tensions sur le crédit si les profits n'arrivent pas dans les délais attendus par les investisseurs. L'enchaînement est direct : un financement plus cher pèse sur la rentabilité des projets, fragilise les bénéfices des fournisseurs de la chaîne, notamment en Asie, et fait baisser leurs cours, ce qui complique à son tour le financement.
Les banques, elles, restent à l'abri pour l'instant. Deutsche Bank a publié un bénéfice net record de 1,9 milliard d'euros au troisième trimestre. Les intermédiaires du cycle d'endettement en profitent avant ceux qui l'empruntent.
Ce que le dossier ne tranche pas
Le tableau n'est pas univoque. Le dirigeant de State Street juge difficile de parler de bulle, car les centres de données répondent à des commandes réelles. Celui de DBS voit une rotation des puces vers la consommation et la santé plutôt qu'une panique. Le pétrole a par ailleurs reculé début novembre, le Brent s'établissant à 105,12 dollars, sur l'espoir de nouvelles discussions diplomatiques. Surtout, aucun indicateur de défaut ou de dégradation de notes sur la dette liée à l'IA n'figure dans nos données. Les variations d'indices du brief initial étant incohérentes et la requête de données de marché ayant échoué, nous ne nous appuyons pas sur elles.
Une vigilance proportionnée
Les faits établissent un déplacement du risque : de la question « la demande existe-t-elle ? » vers « à quel prix le capital reste-t-il disponible ? ». Ils ne démontrent pas un stress de crédit avéré. Les écarts de crédit, le pétrole et les rendements longs sont les indicateurs à suivre pour savoir si la correction reste sectorielle ou devient financière.
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