Una ola de capital sin precedentes

Las necesidades de financiación de la IA se cifran ya en billones. El máximo responsable de Morgan Stanley habla de una inversión de entre 10 y 15 billones de dólares en la próxima década. En la práctica, los bancos ya estructuran vehículos gigantescos: Bank of America, Blackstone, Citi y Morgan Stanley han anunciado un montaje de 63.000 millones de dólares para financiar capacidad de cálculo, en asociación con Broadcom. Este montaje es una señal contundente: el auge ya no se financia solo con los flujos de caja de los gigantes tecnológicos, sino cada vez más con crédito.

El precio del dinero cambia de naturaleza

Ahí es donde el mecanismo se agarrota. A mediados de octubre, el barril tocó los 110 dólares, reavivando los temores de inflación. Los semiconductores estadounidenses encadenaron ocho sesiones de caídas, la racha más larga desde 2008, con unas pérdidas de alrededor del 16 % para el índice sectorial, mientras el Nasdaq 100 firmaba su peor semana desde abril de 2025. A principios de noviembre, los rendimientos a diez años siguen elevados: 4,91 % en Estados Unidos, 4,90 % en Francia, frente al 3,29 % de Alemania.

En este contexto, varios directivos reunidos en Hong Kong describen la misma evolución. El máximo responsable de DBS habla de un coste del capital «repreciado», en particular en Estados Unidos, para la IA, los centros de datos y los chips. El de Schroders teme tensiones en el crédito si los beneficios no llegan en los plazos que esperan los inversores. La secuencia es directa: una financiación más cara pesa sobre la rentabilidad de los proyectos, debilita los beneficios de los proveedores de la cadena, especialmente en Asia, y hace caer sus cotizaciones, lo que a su vez complica la financiación.

Los bancos, por su parte, siguen a cubierto por ahora. Deutsche Bank publicó un beneficio neto récord de 1.900 millones de euros en el tercer trimestre. Los intermediarios del ciclo de endeudamiento se benefician antes que quienes lo toman prestado.

Lo que el expediente no resuelve

El panorama no es unívoco. El dirigente de State Street considera difícil hablar de burbuja, porque los centros de datos responden a pedidos reales. El de DBS ve una rotación de los chips hacia el consumo y la salud más que un pánico. El petróleo, además, retrocedió a principios de noviembre, con el Brent situándose en 105,12 dólares, ante la esperanza de nuevas conversaciones diplomáticas. Sobre todo, no figura en nuestros datos ningún indicador de impago ni de degradación de calificaciones sobre la deuda vinculada a la IA. Dado que las variaciones de índices del informe inicial eran incoherentes y que la solicitud de datos de mercado falló, no nos apoyamos en ellas.

Una vigilancia proporcionada

Los hechos constatan un desplazamiento del riesgo: de la pregunta «¿existe demanda?» hacia «¿a qué precio sigue disponible el capital?». No demuestran un estrés de crédito confirmado. Los diferenciales de crédito, el petróleo y los rendimientos a largo plazo son los indicadores que hay que seguir para saber si la corrección sigue siendo sectorial o se convierte en financiera.

Este artículo ha sido redactado con la ayuda de la inteligencia artificial y verificado por nuestro equipo editorial.