Fed : le marché obligataire resserre à sa place

La Réserve fédérale a gelé ses taux entre 3,75 % et 4 % alors que l'inflation reste élevée. Le marché a répondu par une divergence des rendements : le court terme recule, le long terme dépasse 5 %. Cette réaction montre où se situe le problème de crédibilité.

Un statu quo sous tension

Le comité de la Fed a voté 10 voix contre 2 pour maintenir la fourchette de 3,75 % à 4 %, atteinte en septembre lors de la première hausse depuis 2023. Lisa Cook et Beth Hammack ont réclamé un relèvement d'un quart de point. Pour Cook, c'est le premier désaccord de ce type. Le comité décrit toujours l'inflation comme « élevée », et pourtant il n'a pas agi.

Quand la courbe contredit le discours

La réaction des taux est le fait central. Le rendement du Treasury à 2 ans est tombé à 4,71 %, tandis que celui à 10 ans est monté à 5,04 %, soit un écart d'environ 33 points de base. La hausse du long terme vient du point mort d'inflation, la mesure de marché des anticipations de prix. Un stratège de MUFG Securities, George Goncalves, y voit un marché qui dit à la Fed : « vous parlez fermement de l'inflation, mais vous ne tenez pas vos engagements ».

Le mécanisme est simple. Sans hausse de taux, les investisseurs exigent davantage pour détenir de la dette longue, car ils craignent une inflation plus durable. Dans le même temps, ils réduisent leurs paris sur de nouvelles hausses en 2027.

Le resserrement par le marché

Warsh assume cette lecture. Il estime que les conditions financières se sont durcies pour certaines entreprises et certains ménages, sans qu'on puisse les qualifier de « tight ». Les entreprises d'IA ayant émis beaucoup de dette pour financer leur expansion sont les plus exposées, et les investisseurs deviennent plus sélectifs. Pour lui, cela prouve que la politique fonctionne. Les résultats des géants technologiques illustrent cette sélectivité : Alphabet a publié un bénéfice de 2,12 dollars par action contre 2,99 attendus, tandis que l'activité Azure de Microsoft a progressé de 48 % contre 44 % anticipés. Le sentiment général reste prudent, avec un indice CNN Fear & Greed à 34,46 le 28 octobre, contre 31,00 la veille.

Ce que les données ne disent pas

Plusieurs éléments tempèrent ce diagnostic. Warsh juge les anticipations de long terme ancrées et ne voit pas de surchauffe. Le 10 ans est revenu vers 5 % en fin de séance et le S&P 500 a fini en hausse de 0,3 %, ce qui montre un marché nerveux plutôt qu'un verdict net. Les chiffres rapportés varient aussi d'un moment à l'autre de la séance. À titre de repère, le rendement AAA à 10 ans de la zone euro s'établissait à 3,371 % le 27 octobre, mais cette courbe n'est pas comparable à celle des Treasuries. Faute d'historique et d'indicateurs avancés de l'OCDE exploitables ici, on ne peut pas mesurer la durée de ce durcissement.

Une conclusion proportionnée

Le maintien des taux n'a pas calmé le marché obligataire. Il a déplacé le resserrement vers le financement des entreprises. Si ce durcissement s'accentue, la Fed pourra y voir un substitut à la hausse de taux. S'il reste limité, la divergence entre 2 ans et 10 ans restera le signal d'une crédibilité contestée.

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