Una brecha de más de 20 dólares con los fundamentales

El Brent se intercambia por encima de los 116 dólares el barril, mientras que el modelo de la responsable mundial de materias primas de JP Morgan, Natasha Kaneva, sitúa su valor razonable en 94 dólares. El lunes, en Asia, el contrato de enero retrocedió un 1,8 % hasta los 111,43 dólares y el WTI un 2 % hasta los 102,04 dólares. Este repliegue se produce después de una subida cercana al 15 % en octubre, y el precio sigue muy por encima del modelo. Los anuncios de una reanudación de los flujos con salida de Ormuz no bastaron, por tanto, para hacer bajar los precios de forma duradera.

Por qué los volúmenes ya no lo dicen todo

La razón radica en el coste y el riesgo del transporte. Al menos cuatro buques han sido alcanzados desde el jueves en el estrecho. Las tarifas de flete y de seguro alcanzan récords, y Arabia Saudí recurre a transferencias de buque a buque frente a las costas de Omán para limitar la exposición de sus petroleros. En este contexto, unos flujos restablecidos siguen siendo frágiles. El colchón de oferta del inicio del conflicto está hoy agotado, y los precios de futuros se van acercando progresivamente a los precios físicos, que se han mantenido más altos. El director de la Agencia Internacional de la Energía, Fatih Birol, no prevé un retorno al nivel de antes de la guerra el año que viene.

Las refinerías, primeras beneficiarias

Las refinerías operan cerca de su capacidad para cubrir las escaseces, lo que sostiene los márgenes de refino y de trading. BP publicó así un beneficio subyacente de 8.460 millones de dólares en el tercer trimestre, frente a 2.200 millones un año antes y 7.330 millones esperados por los analistas. El grupo lo atribuye a unos márgenes de refino notablemente más elevados y a un resultado de trading de gas y marketing en fuerte ascenso. Paralelamente, el diésel alcanza máximos históricos en surtidor en el Reino Unido, en Europa y en Estados Unidos.

Una tensión que llega a la electricidad y al gas europeos

Los precios day-ahead de la electricidad el 30 de octubre eran de unos 250 euros/MWh en la República Checa (250,85), en Suiza (254,14) y en el oeste de Dinamarca (250,56), y de 211,19 en Portugal, frente a 77,51 en Finlandia. Estas diferencias regionales muestran que el choque no es uniforme. En cuanto al gas, la UE recibió 12,18 millones de toneladas de GNL ruso entre enero y septiembre, un 9,5 % más que un año antes, por unos 8.790 millones de dólares. Esta dependencia persiste mientras Bruselas prepara la prohibición de las importaciones rusas.

Límites que conviene tener presentes

El modelo de JP Morgan sugiere que una parte del precio es prima de riesgo, que podría desinflarse en caso de desescalada. Las conversaciones entre Irán y Catar continúan, mientras que algunos analistas mencionan los 120 dólares en caso de reanudación de las hostilidades tras las elecciones estadounidenses. Los datos de flujos de gas son, por lo demás, incompletos: varios valores son nulos o están ausentes, y el flujo de entrada de Emden pasa de 402,5 a 77,6 GWh/d entre el 30 y el 31 de octubre, lo que puede reflejar una publicación incompleta. El expediente tampoco proporciona cifras sobre las capacidades de refino.

Lo que cabe concluir razonablemente

Mientras persistan el riesgo marítimo y la incertidumbre política, el precio del crudo seguirá desconectado de los meros volúmenes exportados. Las refinerías y los traders se benefician de este régimen, como ilustra BP. Su duración depende de factores que los datos disponibles no permiten cuantificar.

Este artículo ha sido redactado con la ayuda de la inteligencia artificial y verificado por nuestro equipo editorial.