Una prima de riesgo que no necesita bloqueo

El estrecho de Ormuz no está cerrado: los flujos alcanzan allí alrededor del 80 % de su nivel de antes de la guerra, y cerca del 95 % de los buques lo cruzan sin incidentes. Sin embargo, el coste del paso ha cambiado de naturaleza. Los seguros se han encarecido hasta tal punto que a principios de octubre fletar un petrolero gigante en determinadas regiones costaba más que enviar un cohete al espacio. Octubre registró un número récord de al menos 28 notificaciones de daños, y se contabilizan 121 incidentes y 24 muertes confirmadas de marinos desde el inicio del conflicto.

Este mecanismo explica por qué un conflicto de intensidad moderada puede pesar de forma duradera sobre los precios: la incertidumbre se tarifica de manera continua. Una escalada podría, según una estimación de economista, hacer subir el petróleo en una horquilla de 120 a 130 dólares, mientras Washington deja entrever nuevos ataques tras las elecciones del 3 de noviembre. Lo que ocurra a continuación se decide, por tanto, tanto en el calendario político como sobre el terreno.

Primer efecto: márgenes de refino fuera de lo normal

El downstream petrolero es el primer beneficiario visible. Los tres distribuidores públicos indios acumularon 30 106 crore de rupias de beneficio en el segundo trimestre, un 68,3 % más que un año antes y un giro tras una pérdida de unos 18 150 crore en el trimestre anterior. El margen bruto de refino de HPCL pasó de 8,80 a 32,15 dólares por barril, y el de BPCL, de 10,78 a 32,53 dólares.

Esta recuperación es, no obstante, desigual y frágil. IOC concentra la mayor parte de la ganancia con un beneficio trimestral de 21 630 crore, casi el triple que el año pasado, mientras que BPCL (-22,5 %) y HPCL (-9 %) retroceden. Los precios de la gasolina y del diésel están congelados desde mayo y los del GLP desde marzo: los subrecobros acumulados alcanzan 67 900 crore, y la pérdida por bombona de GLP debería pasar de 184 rupias en septiembre a 370 en diciembre. La propia IOC advierte de que la rentabilidad podría resentirse por pérdidas en existencias si la situación en Oriente Medio se normalizara. La renta de refino depende, por tanto, del mantenimiento de las tensiones, lo que le confiere un carácter precario.

Segundo efecto: Francia, máxima exposición en la eurozona

En el otro extremo de la cadena, las economías importadoras absorben el sobrecoste. Francia es el único país de la eurozona cuyo PIB retrocede en el tercer trimestre de 2026 respecto al mismo trimestre de 2025. El desempleo repuntó hasta el 8,5 % en septiembre, con un aumento de 0,6 puntos en un año, el triple de la media de la Unión y de la eurozona. Austria, Estonia y Finlandia registraron, sin embargo, subidas aún mayores, lo que impide hablar de una excepción absoluta.

El canal energético no actúa solo: el encarecimiento de los carburantes se combina con las olas de calor, que afectan al turismo y a la agricultura, y con una inestabilidad política persistente. Pero la secuencia es legible: un sobrecoste energético se suma a una demanda ya castigada y a unas finanzas públicas bajo tensión. Fitch mantuvo la calificación en A+ aunque cambió la perspectiva de estable a negativa, al estimar que el ajuste presupuestario necesario para estabilizar la deuda alcanza alrededor del 3,5 % del PIB, frente al 3,0 % de agosto. El coste de la energía no es la causa única de este deterioro, pero agrava el terreno.

Tercer efecto: la energía se convierte en un asunto electoral

En Estados Unidos, el canal es político. Las subidas repetidas de los carburantes, la alimentación y la vivienda alimentan la ira de los votantes ante la proximidad de las elecciones de mitad de mandato. La brecha entre el discurso presidencial sobre la buena salud de la economía y el gasto real de los hogares en gasolina y productos básicos podría, según el expediente, resultar decisiva para los republicanos, que tienen una mayoría de 220 frente a 215 en la Cámara. El conflicto con Irán devuelve así la política exterior al día a día de los votantes, a través del surtidor.

Esta presión pesa también sobre la decisión estratégica: relanzar los ataques no garantizaría neutralizar la capacidad iraní de hostigamiento en el estrecho, mientras que el bloqueo de las exportaciones petroleras iraníes perjudica gravemente a una economía de 300 000 millones de dólares. Cada bando soporta un coste, lo que alimenta un punto muerto más que una resolución.

Lo que dicen los mercados

Los indicadores de finales de octubre confirman un clima prudente sin pánico. El índice Fear & Greed se situó en 26,16 el 30 de octubre y en 26,24 el 31, una práctica estabilidad en zona de miedo. El ratio oro/cobre, calculado, retrocedió de 8 675,33 a 8 583,94, alrededor de un 1 %. Esta segunda señal no apunta en la misma dirección que la primera: un cobre relativamente más firme no es la marca de un repliegue defensivo generalizado. Dos datos diarios no bastan para decidir.

Los límites de la lectura

Se imponen varias reservas. En primer lugar, el peso de la energía en el retroceso francés no es medible con los datos disponibles. En segundo lugar, la mayor parte del tráfico marítimo pasa sin contratiempos, lo que matiza la idea de un choque de oferta física. Por último, la consulta sobre las series macroeconómicas y los indicadores adelantados de la OCDE no llegó a buen término: faltan, por tanto, los históricos necesarios para contrastar el relato con series largas. Las ganancias de los refinadores indios incluyen también efectos puntuales de existencias.

Una conclusión proporcionada

Los hechos convergen hacia una idea precisa: la prima de riesgo en torno a Ormuz crea ganadores y perdedores según el lugar que se ocupa en la cadena energética y la solidez de los fundamentos nacionales. Los refinadores acumulan márgenes, Francia ve acentuada su fragilidad y el debate estadounidense se cristaliza en el precio del surtidor. Ir más lejos, prediciendo la trayectoria de los precios o el alcance duradero de estos desequilibrios, excedería lo que los datos permiten. La próxima prueba es conocida: el escrutinio del 3 de noviembre y las decisiones que le sigan.

Este artículo ha sido redactado con la ayuda de la inteligencia artificial y verificado por nuestro equipo editorial.