Una inflación que se lee en los costes más que en los índices A las puertas del último trimestre, los datos disponibles no incluyen ningún índice de precios al consumo consolidado. Para evaluar la tra

Una inflación que se lee en los costes más que en los índices

A las puertas del último trimestre, los datos disponibles no incluyen ningún índice de precios al consumo consolidado. Para evaluar la trayectoria de la inflación, hay que observar por tanto sus canales de transmisión: el coste del transporte, la escasez de determinados bienes, la restricción presupuestaria pública y la reacción de los mercados. Estas señales convergen hacia un mismo diagnóstico. Las presiones no proceden de un recalentamiento de la demanda, sino de una inflación por costes, más difusa, que comprime los márgenes de sectores enteros antes de llegar a los precios finales.

Esta distinción importa a los inversores. Una inflación impulsada por la demanda suele sostener las cifras de negocio nominales. Una inflación por costes, en cambio, erosiona la rentabilidad de las empresas incapaces de repercutir sus alzas de gastos, lo que justifica una revisión a la baja de sus múltiplos de valoración.

El flete, primer termómetro de las tensiones

Recargos terrestres al alza

La señal más nítida llega de la logística. La naviera danesa Maersk ha elevado las tarifas de su «Intermodal Fuel Fee» para el periodo del 28 de septiembre al 12 de octubre. En Alemania, Austria y Suiza, los transportes por camión, por barcaza y los cargadores BCO soportan ahora un recargo del 15 %, frente al 10 % de la quincena anterior. Para los RCO, la tasa pasa del 5 % al 7,5 %. En Polonia, el transporte por carretera sube del 12 % al 16 % y los RCO del 6 % al 8 %.

En dos semanas, el recargo avanza por tanto a la mitad en algunos segmentos. Estos gastos se aplican a las prestaciones de transporte terrestre facturadas tanto a la importación como a la exportación. El alza no se queda circunscrita a Europa: los importadores argelinos ven también aumentar sus costes de aprovisionamiento, lo que ilustra la difusión internacional del shock.

Efectos en cascada sobre los márgenes

Para la distribución, la industria manufacturera y los bienes de consumo, una evolución semejante del recargo de carburante pesa directamente sobre el coste de las mercancías vendidas. Las empresas con un fuerte poder de fijación de precios podrán repercutirla; las demás absorberán el golpe. Es este diferencial de resiliencia el que debería guiar los arbitrajes sectoriales en el último trimestre.

El automóvil de ocasión, síntoma de una oferta restringida

El mercado del vehículo de ocasión ofrece otro indicio de una inflación por escasez. En cinco grandes mercados europeos (Francia, Alemania, Italia, España y Bélgica), la oferta acumulada en las plataformas de anuncios se situaba en 4,049 millones de unidades a mediados de septiembre, con un retroceso del 1,5 % en un mes. Los turismos de ocasión caen un 1,7 %, hasta 3,81 millones de anuncios.

Una oferta que se contrae tiende mecánicamente a sostener los precios, en detrimento del poder adquisitivo de los hogares. Para los fabricantes, el panorama sigue siendo ambivalente: la tensión en el mercado de ocasión puede trasladar parte de la demanda hacia el vehículo nuevo, donde los lanzamientos continúan, como el Peugeot e-208 GTi eléctrico, pasado del concepto a la versión de serie. Pero la capacidad de los hogares para seguir el ritmo sigue siendo la incógnita central.

La restricción presupuestaria francesa, factor de prima de riesgo

Un diagnóstico compartido sobre las cuentas públicas

La trayectoria de la inflación no puede separarse de la del endeudamiento. La OCDE, el Tribunal de Cuentas y después la misión que reúne a Xavier Jaravel, Xavier Ragot, Jean-Luc Tavernier y Natacha Valla han trazado un diagnóstico convergente y alarmante sobre la situación de las cuentas públicas de Francia. Paralelamente, el Consejo de Gravamenes Obligatorios ha analizado la evolución de los ingresos del impuesto sobre la renta entre 2017 y 2024.

Esta acumulación de diagnósticos tiene una traducción financiera: alimenta la prima de riesgo exigida sobre los activos franceses. Un Estado constreñido dispone de menos margen para amortiguar un shock de precios mediante medidas de apoyo, lo que traslada una mayor carga hacia las empresas y los hogares.

El ahorro en el centro de la campaña

El asunto se cuela en el debate presidencial. En las 10.ª Jornadas del Ahorro de la Afer, siete candidatos se pronunciaron sobre la preservación del marco del seguro de vida y sobre la jubilación por capitalización. En un contexto de erosión potencial del rendimiento real del ahorro, la estabilidad fiscal de estos vehículos se convierte en un desafío de valoración para aseguradoras y gestoras de activos.

Un CAC 40 que pierde los 8.000 puntos

El mercado de renta variable parisino integra estas tensiones. El CAC 40 prosigue su contracción y perfora el umbral simbólico de los 8.000 puntos. Este repliegue refleja una reevaluación de las perspectivas de beneficios en un entorno en el que los costes aumentan más rápido que la visibilidad sobre la demanda.

No todos los sectores están expuestos por igual. Los valores dependientes de las cadenas logísticas y de los bienes de consumo discrecional aparecen como los más vulnerables al alza de los recargos. Las aseguradoras, por su parte, acumulan incertidumbres: marco fiscal del seguro de vida en debate y exposición a los eventos climáticos, como el episodio mediterráneo que situó el Gard y el Hérault en alerta roja por lluvia e inundación el 30 de septiembre de 2026.

Las telecos, un sector en recomposición

A contracorriente, las telecos ofrecen un relato de consolidación. En marzo de 2026, la empresa pública Poste Italiane lanzó una oferta pública mixta de compra y canje sobre TIM, la antigua Telecom Italia. La operación reaviva en Francia las especulaciones sobre un acercamiento entre La Poste y Orange. Se dibujan dos tendencias: el regreso del Estado estratega y una flexibilización de las reglas de concentración en Bruselas. Para un sector de fuerte intensidad de capital, la perspectiva de consolidación puede sostener las valoraciones con independencia del ciclo de precios.

Empleo y horizonte largo: los amortiguadores de la demanda

La resistencia de la demanda dependerá también del mercado laboral. En el panel de economías seguidas por las series estadísticas disponibles, el paro de los jóvenes de 15 a 24 años oscila entre el 9,5 % y el 19,2 % a finales de 2025, frente al 8,3 % y el 17,9 % a finales de 2023. Para el conjunto de los activos de 15 años y más, las tasas se escalonan del 4,2 % al 7,4 % a finales de 2025, al alza respecto a la horquilla del 3,7 % al 6,1 % observada a finales de 2023. Un ligero deterioro que limita la capacidad de los asalariados para obtener subidas que compensen la inflación.

A más largo plazo, las proyecciones de PIB nominal para 2030 recuerdan que el crecimiento mundial se desplaza. Japón se espera en torno a 5.002 millares de millones de dólares, México en 2.549 millares de millones y Turquía en 1.934 millares de millones, mientras que Vietnam (668 millares de millones) y Tailandia (648 millares de millones) confirman el ascenso de Asia Sudoriental. Nigeria (465 millares de millones), Marruecos (263 millares de millones) y Kenia (184 millares de millones) completan este paisaje emergente.

Lo que hay que vigilar

Tres indicadores guiarán los arbitrajes del último trimestre: la evolución de los recargos logísticos más allá del 12 de octubre, la persistencia de la contracción de la oferta de automóvil de ocasión y la reacción de los mercados a los arbitrajes presupuestarios franceses. Mientras la inflación siga impulsada por los costes, la selectividad sectorial primará sobre la exposición global al mercado.

Este artículo ha sido redactado con la asistencia de la inteligencia artificial y verificado por nuestro equipo editorial.