Octubre, o el fin de la complacencia

La secuencia es brutal. El Nasdaq cedió cerca del 6 % en el mes, lo que supone una pérdida de valor de mercado que ronda los 2 billones de dólares. Alphabet registró su mayor caída diaria de su historia tras una aceleración de sus gastos de inversión combinada con una desaceleración de la publicidad en línea. Intel se desplomó cerca del 30 % en una sola sesión, y su dirección aludió a graves escaseces de componentes y de memoria.

Los indicadores de sentimiento confirman este clima. El índice Fear & Greed se situaba en 26,16 el 30 de octubre, y después en 26,24 los días 31 de octubre y 1 de noviembre. Esta estabilidad en zona de miedo indica que la sacudida no fue un simple acceso de nerviosismo de una sesión.

Del capex al crédito: el mecanismo

El motor de la corrección obedece a la aritmética de la financiación. Amazon prevé 220.000 millones de dólares de gastos de infraestructura para 2026. Meta contempla captar 97.500 millones en los mercados. Microsoft prepara una emisión de bonos de 25.000 millones. A escala mundial, se esperan 900.000 millones de dólares de gasto vinculado a la IA este año, y las proyecciones apuntan a 5,5 billones de dólares para 2030.

A esos niveles, los flujos de caja disponibles ya no bastan y los hyperscalers, esos grupos que explotan redes gigantes de centros de datos, recurren al mercado de bonos. El expediente señala que los contratos de seguro contra el riesgo de refinanciación avanzan en esos mercados. Dicho de otro modo, la IA deja de ser un asunto puramente tecnológico para convertirse en un asunto de balance: mayor endeudamiento, riesgo de dilución y menor flexibilidad si los costes de financiación suben.

En este marco, cada publicación de resultados considerada decepcionante actúa como revelador. Si los rendimientos no acompañan a corto plazo, el valor actual de los cientos de miles de millones comprometidos se revisa a la baja. Las ventas de pánico observadas en Alphabet e Intel ilustran esta revisión abrupta.

Retornos reales, pero difíciles de casar con la factura

Sería inexacto concluir que la IA no produce nada. La inversión privada mundial en la tecnología alcanzó 581.700 millones de dólares en 2025, un 130 % más, y la temporada de resultados empieza a aportar pruebas. La facturación de Meta creció un 26 % en el tercer trimestre, y la compañía aludió a un suplemento sustancial de ingresos publicitarios vinculado a la IA. Los ingresos de Google Cloud más que se duplicaron, hasta cerca de 31.000 millones de dólares, aunque el crecimiento de la búsqueda se frena frente a la competencia de la IA.

Fuera de las Big Tech, las señales son más modestas. Santander cifra en 194 millones de euros (216 millones de dólares) el valor creado por sus iniciativas de IA en nueve meses. Novartis presenta un resultado operativo de 6.040 millones de dólares, un 10 % más a tipos de cambio constantes, sin cuantificar la parte de la IA. Standard Chartered cita un crecimiento del 14 % de sus ingresos operativos. El máximo responsable de Carlsberg reconoce, por su parte, no ver beneficios a gran escala, pese a una facturación un 4,9 % superior.

El contraste de órdenes de magnitud resulta elocuente, aunque la comparación no sea rigurosa porque los perímetros difieren: unos cientos de millones de euros de valor medido del lado de los usuarios, frente a cientos de miles de millones de dólares de gasto del lado de los proveedores. Es esta brecha, más que la ausencia de ganancias, la que alimenta la duda de las salas de mercado.

La huida hacia la calidad

Por rebote, los inversores se refugiaron en la deuda soberana estadounidense, lo que hizo retroceder el rendimiento de los bonos a 10 años hacia el 4,89 %. Este movimiento concuerda con un índice Fear & Greed persistentemente bajo: el arbitraje se vuelve más riguroso y la prima concedida al relato tecnológico se reduce.

Lo que los datos no dicen

Se imponen varias reservas. En primer lugar, la IA no es el único factor de tensión. Los ataques contra la navegación en el estrecho de Ormuz mantienen elevados los costes de seguro, y una escalada podría, según un análisis económico, empujar el petróleo hacia una horquilla de 120 a 130 dólares. En Estados Unidos, las elecciones de mitad de mandato del 3 de noviembre se celebran en un contexto de desaprobación de Donald Trump del 60 %, alimentada por el coste de la vida.

En segundo lugar, el caso de Intel responde en parte a restricciones de suministro propias del sector de los semiconductores. Las estimaciones de gasto varían también según el perímetro: 900.000 millones de dólares a escala mundial, alrededor de 700.000 millones para cuatro hyperscalers. Por último, la consulta sobre los indicadores macroeconómicos y los compuestos de la OCDE falló, y el ratio oro/cobre de 8.583,94 registrado el 31 de octubre no puede interpretarse sin una serie histórica. El cuadro macroeconómico queda, por tanto, incompleto.

Una conclusión proporcionada

Los hechos disponibles sostienen una lectura mesurada: octubre marcó el paso de un mercado que recompensaba la magnitud de las inversiones en IA a un mercado que exige la prueba de su rentabilidad, con la deuda como amplificador del riesgo. No permiten afirmar que se trate de un giro duradero. Los resultados de Google Cloud y de Meta muestran que la demanda existe. La pregunta que ocupará los próximos trimestres es la del ritmo al que esos ingresos alcanzarán unos presupuestos que ahora se financian a crédito.

Este artículo se ha redactado con la ayuda de la inteligencia artificial y ha sido verificado por nuestro equipo editorial.