Una inflación que se ancla en la factura energética

El último índice de precios de consumo estadounidense, publicado el 14 de octubre, muestra un alza del 3,7 % en doce meses, por encima de la mayoría de las proyecciones. La contribución de la energía es masiva: la gasolina se disparó un 34,2 % y el gasóleo de calefacción un 74,2 %. El fenómeno no es solo estadounidense. En Canadá, la inflación alcanza el 3,1 % con un gasóleo en alza del 58 %. En Europa, el gas tocó los 100 euros por primera vez desde la crisis energética de 2022.

Estas subidas llegan mientras los salarios avanzan lentamente. En el expediente, la constatación es clara: los precios han superado en los últimos meses los aumentos de remuneración, lo que equivale para los hogares a una caída del poder adquisitivo. La volatilidad del petróleo y del gas, agravada por la guerra en Oriente Medio y por las perturbaciones en el estrecho de Ormuz, se convierte en un factor macroeconómico de pleno derecho.

Del surtidor a la renta real

El mecanismo es simple. Un carburante y una calefacción más caros absorben una parte creciente del presupuesto de los hogares. Si los salarios no acompañan, la renta real retrocede y el consumo se ajusta. La perforación doméstica estadounidense no protege al consumidor de los shocks mundiales de precios: el mercado sigue estando globalmente integrado.

Los inventarios confirman la fragilidad de la oferta. En el Medio Oeste, las reservas comerciales de gasolina cayeron a 41 millones de barriles, un mínimo histórico, tras un retroceso de 1,2 millones de barriles en una semana. Ello hace temer precios duraderamente elevados en el surtidor en la región.

El Reino Unido, laboratorio de los márgenes presupuestarios

El Presupuesto presentado por el canciller John Healey ilustra el segundo eslabón de la cadena: la restricción sobre las finanzas públicas. La inflación y la deuda más elevadas han encarecido el coste de endeudamiento en 14.000 millones de libras en un año. La carga de intereses debería alcanzar los 160.000 millones de libras en 2032, más del doble del gasto dedicado a las escuelas en Inglaterra. La presión fiscal, por su parte, escalaría hasta el 38,6 % de la renta nacional, un récord. La congelación de los umbrales impositivos, conocido como «fiscal drag», detrae silenciosamente más de las nóminas.

Resultado: la ayuda a los hogares sigue siendo limitada y la Office for Budget Responsibility prevé que las rentas reales, tras inflación e impuestos, solo serán un 1 % más elevadas al final de la década que al principio. Los arbitrajes se posponen: la trayectoria hacia el 3 % del PIB para defensa en 2030 y el 3,5 % en 2035, estimada en 35.000 millones de libras, se detallará en la revisión de gastos del próximo año. Mientras tanto, cada ministerio debe encontrar un 1 % de ahorro en sus presupuestos de inversión para cubrir un agujero de 4.700 millones de libras en el plan de inversión en defensa.

Las restricciones se repercuten en el crecimiento potencial. El mismo organismo estima que se construirán 190.000 viviendas menos de aquí a 2032 de lo esperado en marzo, debido a la regulación y a costes más elevados, en parte ligados a la guerra.

Europa: la dependencia de las importaciones a plena luz

El comisario europeo de Energía, Dan Jørgensen, califica la crisis actual de «señal de alarma». Alrededor de una cuarta parte de las refinerías de la Unión han cerrado en veinte años, reduciendo en torno a un 10 % la capacidad de procesamiento del bloque, y las cesiones se han acelerado. El razonamiento de Bruselas es el de un riesgo de aprovisionamiento: menos capacidad doméstica significa una mayor exposición a las importaciones de productos refinados cuando los precios se disparan.

En el sector eólico marino alemán, los promotores pueden ahora devolver emplazamientos ya adjudicados mediante penalización, ante el alza de los costes de financiación y la caída de los ingresos esperados. La energía limpia no escapa, pues, al encarecimiento del capital.

Unos mercados prudentes, no alarmados

Los indicadores de mercado reflejan este entorno. El índice Fear & Greed se sitúa en 26,61 el 20 de octubre, tras 26,02 el día anterior: un nivel bajo de la escala, asociado a la aversión al riesgo, con una muy ligera mejora de un día para otro. El rendimiento AAA a diez años de la zona euro se sitúa en el 3,469 % el 19 de octubre, y el parámetro Beta0 de la curva de rendimientos en 1,727.

Por parte de la Reserva Federal, el 90,6 % de los intervinientes apuestan por un statu quo en la decisión del día, frente al 9,4 % que espera una subida de un cuarto de punto. Esta expectativa de inmovilismo traduce un banco central atrapado entre una inflación impulsada por la oferta y la fragilidad de la renta real.

Lo que los datos no dicen

Se imponen varias limitaciones. Las series macroeconómicas detalladas previstas para este análisis no han podido explotarse: solo disponemos de algunos puntos de sentimiento y de tipos, sin histórico que permita medir una tendencia. La correlación entre sentimiento de mercado y shock energético es plausible, pero no queda demostrada aquí.

El cuadro no es unidireccional. Los salarios avanzan, aunque lentamente. La OBR señala que el riesgo es simétrico: una resolución rápida del conflicto y una mejora económica mejorarían sensiblemente las finanzas públicas británicas. Por último, la transición hacia las renovables, a menudo presentada como respuesta estructural, conlleva sus propios riesgos inflacionistas, sin que el expediente los cuantifique. Los datos cubren sobre todo Estados Unidos y el Reino Unido, y su generalización sigue siendo prudente.

Una conclusión proporcionada

Los hechos convergen hacia una cadena coherente: precios de la energía, inflación, renta real, márgenes presupuestarios y, después, prudencia de los mercados. Tanto en Estados Unidos como en el Reino Unido, el shock se lee en las cifras de precios, los costes de endeudamiento y la presión fiscal. Sería excesivo extraer de ello un escenario global: la evolución del conflicto y de los precios de la energía determinará si este periodo responde a un episodio o a un régimen duradero de débil crecimiento de las rentas reales.

Este artículo ha sido redactado con la ayuda de la inteligencia artificial y verificado por nuestro equipo editorial.