Treasuries : la peur de l'IA l'emporte sur l'inflation
Malgré une inflation en hausse, le 10 ans américain recule de 20 pb : la peur d'un accident de crédit lié à l'IA ravive le rôle refuge des Treasuries.
Un paradoxe de marché
Une inflation qui repart devrait pénaliser les obligations. Or le rendement du 10 ans américain a reculé de 20 points de base sur la semaine, alors que le core CPI progressait de 0,3 % sur un mois et que l'indice des prix à la production atteignait 6,3 %, son plus haut depuis décembre 2022. Le marché a donc arbitré en fonction d'un autre risque.
Le déclencheur : la dette des néoclouds
Ce risque est l'endettement de certains acteurs de l'infrastructure IA. CoreWeave a perdu 20 % sur la semaine, et le marché a pricé jeudi un risque de défaut de 60 % sur sa dette. La contagion a touché l'ensemble du secteur : le Nasdaq a enchaîné cinq séances de baisse et cédé plus de 5 %. Les investisseurs ont quitté les actions pour racheter des obligations d'État, un réflexe qui n'avait plus joué depuis plusieurs mois. Ce mouvement s'inscrit dans un climat de prudence plus large : les valorisations premium de l'IA suscitent davantage de questions, et l'indice Fear & Greed de CNN s'établissait à 17,94 le 18 octobre, contre 29,23 le 16.
Le relais : une Fed sans urgence
Le recul des taux s'explique aussi par la banque centrale. Après le CPI, la probabilité d'une hausse de taux est brièvement remontée à 50 %, avant de s'effondrer en quelques heures. La ligne majoritaire au FOMC reste qu'il n'y a pas d'urgence à relever les taux. Selon l'outil FedWatch, la probabilité d'un statu quo à dix jours atteint 85 %. Sans menace d'un resserrement accéléré, la demande de duration retrouve du terrain.
Ce qui limite la lecture
La prudence s'impose. Le contexte inflationniste reste lourd, entretenu par le choc énergétique lié à la guerre en Iran : le CPI atteint 3,7 % sur un an en septembre, avec une énergie en hausse de 20,4 % et une essence en hausse de 34,2 %. La Fed a déjà relevé ses taux en septembre, pour la première fois en trois ans. Le 10 ans, passé de moins de 4 % fin février à un pic de 5,31 % ce mois-ci, reste très éloigné de son niveau d'avant-guerre. Enfin, une semaine ne fait pas une tendance, et nos requêtes sur les bases macro n'ont pas abouti, ce qui empêche de recouper ces indicateurs de sentiment avec les séries sources.
Une conclusion proportionnée
Le message est limité mais net : à court terme, le risque de crédit lié à l'IA est le facteur marginal qui dicte les flux obligataires. L'inflation et la Fed continuent toutefois de fixer le plancher des rendements. Les Treasuries ont retrouvé leur fonction de refuge le temps d'une semaine de stress. Reste à savoir si la peur sur les néoclouds persistera, ou si le signal inflationniste reprendra la main.
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