Macro : l'inflation change de nature et les taux longs resserrent l'étau

**Pétrole autour de 100 dollars, rendements souverains à des sommets pluriannuels, croissance révisée à la baisse au Canada : les indicateurs récents dessinent un cycle différent de celui de 2022. L'inflation globale repart par l'énergie pendant que l'inflation sous-jacente se détend, et c'est le coût de la dette qui devient le point de tension.**

Un choc d'offre, pas une surchauffe

Le premier signal d'inflexion tient à la nature de la pression sur les prix. La directrice générale du FMI, Kristalina Georgieva, décrit une économie mondiale tiraillée entre un choc d'offre négatif lié aux conflits au Moyen-Orient et un choc de demande positif lié à l'investissement dans l'intelligence artificielle. Sur l'énergie, les chiffres sont nets : le baril reste proche de 100 dollars, avec environ 100 dollars supplémentaires de marges de raffinage par baril sur des produits comme le diesel. Les prévisions de juillet du FMI supposaient 89 dollars en moyenne en 2026 et 78 dollars en 2027, avec une réouverture progressive du détroit d'Ormuz. Le Brent s'échange désormais autour de 108 dollars, et le GNL asiatique a dépassé 30 dollars par MMBtu, son plus haut depuis décembre 2022.

Une inflation globale qui monte, un noyau qui se détend

La différence avec 2022 apparaît dans la composition de l'inflation américaine. L'indice global atteint 3,4% à cause de l'énergie, mais l'inflation sous-jacente, qui exclut alimentation et énergie, est à 2,4%, son plus bas niveau depuis la pandémie. Le suivi des salaires de la Fed d'Atlanta est tombé à 4,1% en août 2026, contre 6,7% quatre ans plus tôt. Le choc de demande post-Covid s'est dissipé et la pression vient maintenant des coûts d'approvisionnement.

Le Canada confirme cette lecture. Le directeur parlementaire du budget prévoit une inflation moyenne de 2,8% en 2026, tirée par l'énergie, puis un reflux à 2,4% en 2027. Un titre relayé dans le dossier évoque même une inflation canadienne à 3,1% avec un fioul domestique en hausse de 58%. Le FMI rappelle toutefois que l'inflation est au-dessus des cibles depuis cinq ans et demi, et que l'énergie s'ajoute à l'alimentation, aux tarifs douaniers, aux dépenses de défense et au service de la dette.

Les taux longs, relais du choc

Le mécanisme de transmission passe par les marchés obligataires. Selon la directrice du FMI, les rendements à 10 ans américains, allemands et japonais sont à leurs plus hauts depuis 2007, 2009 et 1996, et continuent de grimper. Une analyse de Robeco situe le Treasury à 10 ans près de 5,26%. Les banques centrales sont attendues dans le même sens : la patronne du FMI juge « tout à fait appropriées » les hausses de taux de la Fed, de la BCE et de la Banque du Japon. Au Canada, l'hypothèse de travail est un relèvement du taux directeur dès début 2027, jusqu'à 2,75% à la mi-année, pour ancrer les anticipations.

Le Canada, laboratoire de la double contrainte

Les dernières projections canadiennes montrent comment le choc se diffuse. La croissance réelle est révisée à 0,9% en 2026 et 1,5% en 2027, contre 1,1% et 1,6% en juin. Le taux tarifaire moyen sur les exportations canadiennes est remonté à 7,7% en octobre, et le bureau du budget chiffre le coût d'une guerre commerciale durable à jusqu'à 185 000 emplois et 1,4% de PIB sur cinq ans.

Le volet budgétaire illustre un effet pervers. L'inflation gonfle les recettes : le déficit 2026-2027 est estimé à 63,3 milliards de dollars canadiens, contre 71,8 milliards en juin. L'amélioration est de courte durée. Sur l'horizon 2026-2027 à 2030-2031, les déficits sont en moyenne supérieurs de 3 milliards par an à l'estimation de juin, avec un pic à 70,2 milliards en 2027-2028. Les frais de la dette sont passés de 24,5 milliards en 2021-2022 à 59,3 milliards en 2026-2027 et pourraient atteindre 83 milliards en 2030-2031. Le ratio dette/PIB augmentera de façon continue sur cinq ans.

Une contrainte de dette qui se généralise

Ce constat dépasse le cas canadien. Le FMI estime que la dette publique mondiale est à son plus haut depuis la Seconde Guerre mondiale et dépassera 100% du PIB avant 2030. Les projections à l'horizon 2031 des bases de données montrent une dette brute de 145,0% du PIB aux États-Unis, 188,9% au Japon, 135,6% en Italie, 123,6% en France et 100,2% au Royaume-Uni, contre 75,6% en Allemagne. Avec des rendements à ces niveaux, le refinancement renchérit le service de la dette de chacun. Georgieva estime que les économies avancées, États-Unis en tête, sont les « pires élèves », et que la croissance seule ne suffit plus à régler le problème.

Ce qui tempère le diagnostic

Plusieurs éléments empêchent de conclure à une rupture. Les bénéfices américains sur douze mois progressent de 28% sur un an, ce qui compense en partie l'effet de la hausse du taux d'actualisation sur les valorisations. Robeco anticipe un rendement annualisé de 7,0% pour les actions des marchés développés, contre 3,25% pour les obligations d'État. Le FMI n'a pas précisé si sa prévision de 3,0% pour 2026 serait modifiée, après le scénario de rebond à 3,4% en 2027 qui supposait un retour aux conditions d'avant-guerre d'ici mars 2027. Le dossier ne contient en outre ni PIB, ni IPC, ni indicateurs d'enquête récents pour la zone euro, la Chine ou le Japon. Enfin, les lectures des rendements divergent : le FMI parle de plus hauts depuis 2007 aux États-Unis, alors que Robeco situe les 5,26% au plus haut depuis 2022.

Conclusion : une inflexion de structure plus que de rythme

Les indicateurs ne signalent pas à ce stade un retournement de la croissance mondiale. Ils signalent un changement dans la composition du cycle : une inflation d'offre énergétique qui relève l'indice global sans réaccélération des salaires, des taux longs à des plus hauts pluriannuels et des finances publiques de plus en plus sensibles au coût de la dette. Si le choc énergétique se prolonge, comme le suggère le FMI en évoquant des prix élevés jusqu'en 2027, la contrainte passera des marchés d'actions, aujourd'hui soutenus par les profits, aux budgets publics. Les prochaines publications d'inflation sous-jacente et de salaires, puis les révisions du FMI, diront si la détente du noyau tient.

Cet article a ete redige avec l assistance de l intelligence artificielle et verifie par notre equipe editoriale.