Fioul de soute : pourquoi Singapour paie une prime que le fret rend durable
À Singapour, le fioul lourd dépasse le prix du brut: le choc d'offre du Golfe et de Russie se combine à un fret à 230 $/t. Analyse.
Un produit devenu plus cher que sa matière première
Le fioul lourd soufré (HSFO) vaut normalement moins que le brut qui sert à le produire. À Singapour, son crack contre le Dubaï a dépassé 10 $/bbl en prime mi-octobre, alors qu'il affichait une décote d'environ 5 $/bbl en février. Le retournement dépasse donc 15 $/bbl. Les coûts de soutage asiatiques reflètent ainsi une tension propre au fioul, au-delà de la hausse du pétrole.
Deux fournisseurs défaillants en même temps
Les expéditions de HSFO et de VLSFO du Moyen-Orient vers Singapour atteignaient environ 100 000 b/d en moyenne en 2025. Elles ont disparu en avril et mai après les perturbations du trafic dans le détroit d'Ormuz, puis sont revenues à seulement 40 000-50 000 b/d. La Russie avait d'abord pris le relais avec environ 180 000 b/d de HSFO en avril. En septembre, ses livraisons n'étaient plus que de 25 000 b/d, car les raffineries touchées par des drones ukrainiens exportent moins de résidus.
La demande n'a pas fléchi dans les mêmes proportions. Singapour a vendu 4,7 millions de tonnes de soutes en septembre, soit 1 % de moins sur un an. Les ventes de HSFO ont progressé d'environ 10 % sur janvier-septembre, portées par les navires équipés de scrubbers.
Le fret verrouille l'arbitrage
En théorie, une telle prime devrait attirer des cargaisons occidentales. Or la Méditerranée-Asie de l'Est coûte 230 $/t pour une cargaison de 135 000 tonnes, contre 41 $/t un an plus tôt. Cela représente environ 36 $/bbl pour le HSFO, contre 6,5 $/bbl auparavant. Le spread HSFO Singapour-Rotterdam a atteint un record de 95 $/t le 7 octobre, tandis que le crack européen reste autour de -10 $/bbl et celui de la côte américaine du Golfe sous -20 $/bbl. Les arrivées de VLSFO occidental à Singapour sont estimées à 1,5-1,6 million de tonnes en octobre, contre 1,6-1,8 million en septembre. Le rabais au port de chargement est absorbé par le transport. Les routes plus longues consomment en outre davantage de carburant, ce qui alimente la tension.
Des signes de détente encore fragiles
Le spread M1-M2 du VLSFO est revenu de 38 à 32 $/t entre début octobre et le 23. Celui du HSFO est passé de 59 à 56 $/t. Saudi Aramco a lancé des appels d'offres pour plus de 700 000 tonnes de HSFO destinées à l'export en novembre, et la Chine a alloué 1,07 million de tonnes de quotas d'export de VLSFO. Ces volumes pourraient toutefois rester bloqués si la situation sécuritaire autour d'Ormuz se dégradait. Les délais de livraison de VLSFO à Singapour restaient de 12 à 15 jours à la mi-octobre.
Une conclusion mesurée
Les données disponibles étayent un diagnostic précis: la prime de Singapour s'explique par la perte simultanée de deux sources d'approvisionnement et par un fret qui neutralise l'arbitrage. Elles n'autorisent pas à prévoir une date de normalisation. Le VLSFO a de meilleures perspectives que le HSFO, plus exposé aux pertes russes. Même si les cracks se réduisent, les prix absolus pourraient peu baisser tant que le brut et le fret restent élevés.
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