Una corrección que sorprende por su magnitud

Rheinmetall ha rebajado su previsión de margen operativo anual al 18,5 %, frente al 19 % anterior. La diferencia es de medio punto, pero el título cedió entre un 15 % y un 16 % en la apertura. El castigo bursátil supera con creces el ajuste contable. Los inversores descuentan aquí la perspectiva de contratos militares que tardan en materializarse.

Corea del Sur, laboratorio del desfase

Los cuatro primeros grupos de defensa surcoreanos (Hanwha Aerospace, LIG D&A, Hyundai Rotem y Korea Aerospace) valían alrededor de 62 000 millones de wones a finales de octubre (46 180 millones de dólares). Su máximo en 52 semanas alcanzaba los 170 000 millones de wones, lo que supone una pérdida de aproximadamente el 63 %.

El mecanismo se aprecia en sus cuentas. Hanwha Aerospace vio retroceder su resultado operativo del tercer trimestre más de un 46 % interanual, debido a ajustes en el calendario de entregas y a costes puntuales. Su acción pierde más del 28 % desde enero. Hyundai Rotem presenta un resultado operativo en descenso de más del 11 % y un título en retroceso de alrededor del 60 %. Un analista de KB Securities subraya que los gobiernos han convertido más lentamente de lo previsto sus compromisos de gasto en presupuestos aprobados y después en pedidos.

Cuando las entregas están encauzadas, el título resiste

Korea Aerospace Industries ilustra el contraejemplo: sus ventas del trimestre avanzan alrededor de un 52 % y su resultado operativo un 32 %. Su acción solo retrocede algo más de un 8 %. El castigo golpea, por tanto, primero a los grupos cuyos ingresos dependen de pedidos retrasados.

Unas carteras, sin embargo, bien repletas

En Europa, la demanda no se debilita. Leonardo presenta una cartera de 60 400 millones de euros a finales de septiembre, un 28 % más interanual. Hensoldt publica un Ebitda ajustado en progresión del 33 % en nueve meses y eleva el extremo inferior de su horquilla anual. En el ámbito exportador, Hanwha Aerospace ha logrado este año pedidos de unos 546 millones de euros para obuses K9 en España y de 922 millones de dólares para lanzacohetes en Noruega.

Lo que los datos no dicen

Estas cifras exigen matices. La rebaja de margen de Rheinmetall sigue siendo limitada. El aumento de la cartera de Leonardo incorpora el efecto de perímetro vinculado a IDV. Los títulos coreanos sufren también un won más fuerte, flujos de capital hacia los semiconductores y valoraciones ya elevadas. Los analistas mencionan además un desplazamiento de las prioridades de compra hacia los drones y la defensa antidrón. Por último, ninguna dato de comercio exterior permite aquí confirmar la ralentización de los pedidos.

Una cuestión de calendario ante todo

Los hechos disponibles describen un sector desfasado entre promesas públicas y ejecución, y no en pérdida de demanda. Lo que venga se jugará en los próximos trimestres: la conversión de los pedidos en entregas, y después en márgenes, determinará si esta corrección fue un simple ajuste de valoración o un cambio de ciclo.

Este artículo ha sido redactado con la ayuda de la inteligencia artificial y verificado por nuestro equipo editorial.