Unas elecciones leídas como referéndum sobre la guerra

Los resultados aún parciales dibujan ya un vuelco sin equivalente reciente. Los republicanos pierden la Cámara de Representantes con al menos 50 escaños y ceden el Senado, incluso en estados tan anclados a la derecha como Texas y Carolina del Sur. Los demócratas deberían imponerse por unos 13 puntos en el voto popular nacional para la Cámara, el margen más amplio desde los comicios de 1974 y 1976, inmediatamente después del Watergate.

El diagnóstico procede del propio campo presidencial. El vicepresidente JD Vance señaló la guerra con Irán, desencadenada hace ocho meses por Donald Trump, como la causa de la derrota: «todo el mundo sabe por qué hemos perdido». Interrogado al respecto, Donald Trump consideró el análisis «en gran medida cierto», aunque aseguró que no actuaría de otro modo. Esta divergencia pública es en sí misma un hecho político: abre la cuestión de la sucesión antes de las presidenciales de 2028.

El canal de transmisión: energía, inflación, poder adquisitivo

Para pasar de la geopolítica a las urnas hace falta un relé económico, y las cifras lo proporcionan. La inflación estadounidense se aceleró hasta el 3,7 % en septiembre, frente al 3,4 % de agosto, por el efecto de los costes energéticos. Los precios del fueloil se dispararon un 74,2 %, frente al 52 % anterior. Este empuje se suma al de la guerra comercial lanzada antes, que ya había alimentado los precios.

La paradoja es que la economía no se hundió: el PIB real avanzó un 3,4 % en tasa anualizada en el tercer trimestre. El rechazo no responde, por tanto, a una recesión, sino al coste de la vida, un tema que los demócratas situaron en el centro de su campaña. Un presidente elegido para combatir el coste de la vida aplicó políticas que lo agravaron, primero con los aranceles y después con una campaña militar arriesgada. Es la lectura más coherente de la magnitud del voto.

Del castigo electoral al riesgo regulatorio

El segundo efecto es menos visible, pero más inmediato para los mercados. La pérdida de Texas por el gobernador saliente, gran promotor de los data centers, concentró la atención. El estado representa por sí solo cerca de un tercio de la capacidad de infraestructuras de cálculo disponible o en construcción en Estados Unidos. La región afectada concentra 170 de los 300 GW de capacidad prevista, y una veintena de medidas locales restrictivas se han aprobado allí por referéndum o voto local para frenar nuevos proyectos.

La reacción fue rápida. El Nasdaq retrocedió un 2 % y el índice coreano Kospi un 4 % antes de recuperar terreno. CoreWeave perdió alrededor de un 9 % e Iren un 11,2 %. La secuencia ilustra un mecanismo preciso: una derrota atribuida a la guerra y a la inflación refuerza a los cargos electos y candidatos que convierten la supervisión de los gigantes tecnológicos y la protección de los hogares frente a los sobrecostes en un argumento político. La amenaza pesa entonces sobre la trayectoria de la inversión en IA.

Los mercados no razonan todos de la misma manera. El operador australiano NextDC se disparó más de un 40 % tras las participaciones de Goodman Group y Digital Realty, anunciadas a 9,50 dólares australianos por acción. El contraste muestra que el activo de infraestructura sigue siendo demandado fuera de Estados Unidos, en un momento en que el riesgo político se concentra en el mercado estadounidense.

Lo que el nuevo equilibrio cambia, y lo que no cambia

Conviene evitar la lectura mecánica. El presidente conserva su derecho de veto, que probablemente bloqueará cualquier ley que rechace. Aunque algunas proyecciones otorgan a los demócratas hasta 57 escaños en el Senado, aún necesitarían unas diez deserciones republicanas para alcanzar la mayoría de dos tercios, un escenario considerado improbable en esta fase. Las investigaciones parlamentarias sobre las acusaciones de enriquecimiento personal que afectan al presidente podrían además endurecer el clima entre el ejecutivo y el legislativo.

Un bloqueo institucional podría limitar la ampliación del déficit presupuestario. Atenuaría así uno de los factores de presión al alza sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidenses. El efecto sobre la inflación es, en cambio, indirecto: depende de la evolución del conflicto. Un medio de prensa financiera menciona un petróleo que ha vuelto a situarse por debajo de los 100 dólares ante las esperanzas de paz tras las elecciones, señal de que la desescalada sería la principal palanca de distensión sobre los precios.

En el plano regulatorio, el matiz también cuenta. El programa de la nueva gobernadora de Texas no prevé una prohibición total de los data centers, sino normas destinadas a proteger los derechos de los residentes y a limitar los costes adicionales para las familias. Los inversores apuestan a que la retórica antitecnológica era en parte electoral. Un gestor de Edmond de Rothschild AM recuerda, por lo demás, que el año siguiente a unos midterms con poder compartido ha figurado históricamente entre los mejores para la renta variable.

Una conclusión proporcionada

Los datos disponibles permiten establecer una cadena: conflicto iraní, energía más cara, inflación, castigo electoral y, después, repricing del riesgo regulatorio sobre la IA. No permiten aislar la parte de la guerra en la derrota, que depende también de la guerra comercial, de la inmigración y de la desconfianza hacia las instituciones. Tampoco dicen si las restricciones locales sobre los data centers se generalizarán.

Lo que los comicios establecen, en cambio, es que la política exterior estadounidense tiene ahora un precio electoral medible. Las próximas semanas dirán si las negociaciones entre los gigantes tecnológicos y las nuevas autoridades locales desembocan en acuerdos, o si la incertidumbre regulatoria se instala de forma duradera en el sector.

Este artículo ha sido redactado con la ayuda de la inteligencia artificial y verificado por nuestro equipo editorial.